The Intelligent Investor
Ben Graham`s Zauberformel

Der US Professor Benjamin Graham (1894-1976) gilt
als Begründer der Finanzanalyse. In seinem Buch
- The Intelligent Investor - plädiert er für einen vorsichtigen Anlagestil, der weniger auf Wachstums-
erwartungen basiert, sondern auf nachvollziehbare Wertmessungen.  Der Begriff - Value Investing - war geboren und besitzt für den fundamental und langfristig denkenden Anleger noch heute einen großen Wert.

Die Essenz Graham's Lehre war, Aktien sollen aufgrund der Erträge beurteilt werden, die sie in Zukunft  abwerfen. Der Unternehmenswert entspricht dem Barwert zukünftiger Erträge. Ausgangspunkt für  die Prognose von Wachstum ist der Gewinn aus der letzten Bilanz. Der innere Wert einer Aktie (Intrinsic Value) ergibt sich aus der Bilanz und einer realistischen Einschätzung des Unternehmens- wachstums.

Zur Findung einer adäquaten Bewertung schlägt Graham eine kinderleichte Formel vor:

Unternehmenswert = 8,5 + 2x (realistische) Wachstumsrate

Wobei die Zahl 8,5 steht für das historische KGV bei Nullwachstum und die Wachstumsrate für Steigerung der Erträge der nächsten 5 - 7 Jahre. Aus der umgekehrten Darstellung der Formel lässt sich die
vom Markt erwartete (geschätzte) Wachstumsrate entnehmen (Buch-KGV minus 8,5/2).

In seinem Konzept achtet Ben Graham auf einen angemessenen Risiko-Spielraum  (Margin of Safety). Der Abstand zwischen der sicheren Anlage (Bonds)
und der Marktprämie (Market Yield)  soll genug Spielraum lassen für unbefriedigende Entwicklungen des Unternehmens lassen.

Beispiel:
Wenn das durchschnittliche KGV des Marktes 12
beträgt, entspricht dies einer Verzinsung (Yield) von  100/12 = 8,33%. Wenn die sichere Anlage 4,52% abwirft, so ist der Margin of Safety 8.33 - 4,52 = 3,81%.

Bei der Einschätzung des Wachstums rät Graham zur Bescheidenheit. Selbst bei Wachstumswerten soll die
mittelfristige Wachstumsrate nicht höher sein als 8%
Bezogen auf die o.a. Formel entspricht diese Bewertung
einem KGV von max. 24,5.

Ist Graham's Formel heute noch aktuell?

Wie wollten wissen, ob diese Auffassung -  im Vergleich zu den heutigen Bewertungen - sinnvoll erscheint und haben die Formel mit den Ergebnissen von Google -  dem Highflyer der New Economy schlecht hin - verglichen.

Angaben in US $ laut Nasdaq

Preis aktuell 479,00
EPS laut Bilanz 2006  9,94
EPS - Prognose für 2007 15,07
EPS - Prognose für 2008  19,26
EPS - Prognose für 2009  23,27
Wert laut Formel = 243,50 (9,94 x KGV 24,5)
Erwartetes Wachstum laut Formel = 19,84

Das ist der Preis, den man nach der Graham's Formel bezahlen sollte. Der Markt ist in diesem Fall zwei Jahre voraus und zahlt für die Google Aktie den geschätzten Gewinn für 2008 von 19,26 (19,26 x KGV 24,5 =  471,87).
 

TL/2007